摘要：
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期货日报
期货日报记者观察到，近期油脂市场强势上涨，其中，棕榈油期货升破万元关口，创近两年半来新高，领涨整个油脂板块。在上涨过程中，棕榈油和豆油价差不断拉大。
“近期外盘油脂整体呈加速上涨态势，在棕榈油的强势领涨下，油脂强弱呈现明显的分化，豆棕价差及菜棕价差刷新低点。”中信建投期货农产品首席分析师石丽红表示，按此前市场预期，棕榈油期货2501合约看涨至9500~10000元/吨区间，但上周其对10000元/吨的突破显然已经打破了此前市场预期。
采访中，记者了解到，本轮棕榈油盘面的强势上行，与棕榈油较好的基本面密切相关。
对此，光大期货农产品分析师侯雪玲表示，棕榈油期货上涨的最大支撑来自产地供需紧张。受厄尔尼诺气候影响，今年前7个月印尼棕榈油产量表现不佳，同比减少234万吨或7.3%。再加上印尼B35政策的执行，棕榈油国内消费增加，导致印尼棕榈油出口潜力下降、库存维持偏低水平。部分买家转向采购马棕油，导致马棕油库存反季节性下降。
最新数据显示，马棕油10月库存188万吨，环比减少6.32%，同比减少26.5%。“虽然棕榈油绝对价格高，国际豆油、棕榈油价格倒挂，但是下游接受度还是很高，价格传导顺畅。”侯雪玲表示，马棕油10月出口环比增加11.07%，同比增长17%，这一数据可以验证棕榈油的高价向下游传导顺畅，高价并没有明显抑制需求，产地没有销售压力。
从时间周期看，今年11月至明年2月，棕榈油产地低库存矛盾较难解决。侯雪玲认为，在需求负反馈出现之前，以棕榈油为代表的油脂牛市难言结束。
“目前来看，棕榈油盘面强势上行的核心驱动来自供应端的紧平衡格局。”浙商期货农产品分析师向博表示，从基本面上来看，棕榈油持续上行的根基仍十分稳固。
他认为，外盘棕榈油基本面偏强格局预计延续，国内进口利润恶化影响后续买船，或将强化国内供应紧张格局。“豆油方面，11月USDA报告下调美豆单产，全球大豆供应宽松格局边际改善；菜油方面，中国对加拿大反倾销调查事件仍在稳步推进，油脂间易形成共振上涨行情。”他称。
在向博看来，内外盘棕榈油的强势格局或将延续到明年一季度。“供应端故事还未落幕，后续随着减产季到来，未来几个月棕榈油供应仍将趋紧，需求端故事也将陆续上演。”向博表示，在国内春节备货、印尼B40落地后生柴端消费增长以及斋月备货等因素影响下，预计东南亚棕榈油供需紧平衡格局仍将持续。
然而，在石丽红看来，棕榈油持续大幅上行的基本面支撑不足。“印尼的产量已从去年厄尔尼诺干旱气候中恢复，后期供给端的收缩更多来自可被预期的季节性减产，或较难对价格形成持续提振。当前棕榈油相较其他植物油的高溢价令其需求被大幅抑制，不论是食用还是生柴领域均是如此，或将削弱棕榈油持续上行的根基。”她认为，当前棕榈油价格已充分反映供应偏紧的现实与预期。
“目前棕榈油绝对价格运行至高位，市场需警惕后续情绪带来的大幅波动风险。此外，印尼实施B40或存在推迟的可能，进而或释放部分供应潜力。”向博称。
在向博看来，主导棕榈油期货后期走势的关键因素仍是东南亚供应的紧张程度。“一方面，马来西亚10月去库持续，随着减产季到来，供应趋紧格局基本明确。另一方面，印尼公布数据相对滞后，后续或有阶段性调整空间，但库存较历年同期仍处低位。”向博表示，整体来看，在基本面偏强影响下，棕榈油易涨难跌格局仍将延续。
“目前，棕榈油期货价格处于加速冲高过程，价格波动性放大，多单参与的同时需密切关注产地出口、产量等高频数据。”侯雪玲称。
值得一提的是，在棕榈油期货的强势上行中，其相较其他油脂的溢价持续扩大，豆棕价差、菜棕价差跌至2022年以来的历史低位。
从当前价格来看，棕榈油期货2501合约已经升水豆油期货2501合约1300点，同时也升水菜油2501合约200多点。石丽红表示，豆棕价差倒挂幅度不断加深，令棕榈油需求被持续抑制，但因国内棕榈油需求早已被压缩，并未能带来需求进一步恶化，边际上的新增利空有限。
在侯雪玲看来，目前油脂处于牛市，油料处于熊市，方向上，棕榈油和豆油价差倒挂成为常态，且价格中枢不断拉大，节奏上或存在反复。“因美豆收割低点已经出现，后期若南美大豆产量不及预期，国际豆油有望走强。”侯雪玲称，短期豆油或有补涨机会。
